一、市场回顾：美经济韧性超预期，降息预期不断降温，结构性亮点多
今年以来美国经济韧性进一步超出预期，体现在就业强，核心通胀回落比预期慢，因此降息预期也不断降温，最乐观的时候预期是3月首次降息，年内降息6-7次，而现在6月首次降息的概率也只有50+%，主流预期的降息次数也减少为最多3次，甚至不乏有今年不降息的说法。对于经济的超预期，我们看到的原因包括：1）经历这轮周期后人均GDP超过8万美金，较疫情前增加26%，人的价值显著提高，加上就业好，债务负担小，财富也在增值，消费能力和意愿比较强；2）全球供应链重构，企业积极在AI等领域进行提前投入，以及大部分领域去库存比较到位，企业端也不差。预计后续这种局面还会持续。
如果能够降息带动无风险收益率下降从而提升市场估值，对投资来说固然不错。但是目前经济强+降息预期走弱的组合，意味着无风险收益率相对高，但风险溢价低，估值稳定，宏观也是稳定的，大环境稳定，可以放心寻找各种结构性机会。
今年以来S&P500和Nasdaq指数涨幅在10%左右，但涨幅超越指数的个股不少，就连Mega 7内部表现也很分化，如果选对了也能有明显alpha，比如Nvidia和META表现很好，Microsoft、Amazon和Google也不错，但Apple和Tesla则不好。回顾一季度，我们在Mega7中选到了表现不错的公司，继续重点投资AI，同时发掘了一些消费领域的机会，这类消费公司并不那么热门，市场分歧也比较大，但我们看到这些公司各自在局部领域已经建立起竞争优势，正在把这些优势扩展到更多区域，一旦成功意味着广大的市场空间和很有吸引力的投资收益，这些公司在一季度为我们带来显著超越市场的贡献。
中国方面，风险溢价目前处于比较高的水平，暂时看不到大幅提高的风险，而且随着股东治理出现改善迹象还有可能降低。而无风险收益率则开始下降，后续还有进一步下降空间，因此估值系统性下降的概率不高，后续主要是看基本面调整是否到位，从这个角度因为增长放缓和竞争加剧，大部分领域的基本面调整可能还是不到位的，但自下而上角度可以找找机会。过去一段时间，除了出海电商，暂时还没有找到新的机会。而且，即使是出海电商，面临的地缘风险也比预期的要大，并不容易。我们确实看到一些公司股东治理开始出现改善，比如业务回归核心和注重ROI，以及加大分红等。这类公司的投资收益将主要来自分红而不是业绩的增长，因此分红的持续性将格外重要，关于这点我们还没有很强的确信度。
二、市场展望&思路
1、宏观上国内相对谨慎海外相对乐观，但会保持开放心态，随时根据实际情况修正看法。
宏观看法目前没有什么变化。国内方面，进一步整体降估值的担忧减少，更主要是基本面预期调整是否到位的问题，国内重点是看出海机会。
海外降息已经不是主要担忧，估值体系相对稳定，更主要看基本面，只要经济保持现在有韧性的状态，机会很多。
2、机会在哪儿
1）AI是中长期alpha的重要来源，人的价值越来越高，而AI因为提升人的效率甚至替代人，价值也相应不断提高，目前才刚刚开始，天花板非常高；
2）追求健康和更关注自我的生活方式的改变，会不断有消费方面的机会；
3）通胀后人们购买力提高带来部分产品/服务定价空间提升，提升高性价比产品/服务的相对竞争力等；
4）如果进入降息周期，过去因为利率不断上行，导致无法判断利率可能引发什么风险的领域，有的竞争格局很好，且长期空间也不错的公司，在解决了短期利率风险之后可能也有机会；
5）金融科技等新兴投资机会；
6）其他新兴市场的机会探索。
Comments