一、市场回顾：美国经济有韧性，科技巨头财报稳健且有亮点
市场对降息的预期从1月初最快3月降息，变成目前更大概率在5月降息，但对全年降息6次的预期反而较之前提高。此外美国就业比预期强，预示着今年消费依然会比较有韧性。中国的情况没有明显变化。
1月Microsoft、Meta、Amazon、Google都出了财报，呈现出来几点：
1）Iaas云服务已经能看到AI的影响，比如Microsoft Azure的AI占比进一步从上个季度的3%提升到~5%，单个季度收入达到近9亿美元，驱动整体Azure业务增速进一步提速到30%（上个季度是29%，而23Q2是26%）。对于Amazon也是类似，AWS业务此前受到企业控成本影响，同比增速降低到12%，而最新季度不再减速，而是提升至13%。同样的，Google云业务增速从23Q3的~23%提速到~26%，也是得益于AI的推动。
2）而AI的软件还刚刚开始推，需要时间来体现效果。其中Microsoft走得最快，Microsoft Copilot目前已向所有客户开放，尽管在最近财报还看不出来财务上的直接贡献，但推动了更多用户升级为E3/E5（使用Copilot的前提）和ARPU提升，最新季度Office 365企业客户收入同比增幅达到17%，其中用户增加9%，ARPU提7%。目前Copilot还未直接贡献，但如果在今年底或者明年某个时间在E3/E5客户中渗透10%，能够年化达到40亿左右收入（相当于office业务的7%），且后续增长会很快，一方面E3/E5客户订阅数会增加，另一方面Copilot渗透率提高，ARPU还有望进一步提高。
3）最后是资本开支，Meta、Google的资本开支都进行了上调，Microsoft符合预期的加大投入，Amazon的资本开支提升还不显著，按照目前的趋势，4家巨头合计的资本开支24年可能达到1900亿，比23年提高400亿，估计400亿增量大部分都会投向AI，以往的开支中预计也会有部分会腾挪给AI，相当于在AI几乎还怎么带来收入的情况下，1年要投入上千亿，从这个角度AI硬件龙头已经预期卖服务器GPU芯片和相关产品要达到近1000亿规模，这个预期并不低。而展望更远期的未来，尽管可以畅想未来有几万亿级别的AI应用机会，但目前看到的应用进展还不足以大幅上调远期的预期。
4）META 已经完全走出数据隐私、Tiktok竞争的影响，Reels带来用户增加和活跃度增加， AI驱动推荐更加精准，中国出海电商为在线广告市场带来显著增量，广告价格同比转正，季度收入增速提升到25%，并且指引下个季度会达到29%，而22年低谷期一度出现过单季度收入下滑。此外，在提效后利润率也持续提升，净利率从此前最低14%已经提高到了35%，距离历史最高40%的水平不远了。最后，宣布除了回购以外从24Q1开始派息，并且以后每个季度都会保持派息。尽管一方面在加大对AI投入，但另一方面也在加大对股东的回馈。
出海电商是我们很看好的领域，近期表现受到了中美再次进行贸易战的担忧冲击。我们觉得遭到海外市场（特别美国）的贸易保护的风险是有的，但是美国通胀还未完全回落，出海电商规模还很小，电商不涉及安全问题，因此出海电商的海外贸易保护/局势风险比新能源、半导体、生物医药要小很多。
二、市场展望&思路
1. 宏观上国内相对谨慎海外相对乐观，但会保持开放心态，随时根据实际情况修正看法。
宏观看法目前没有什么变化。国内重点看出海机会，海外降息已经不是主要担忧，只要经济保持现在有韧性的状态，机会很多。
2. 机会在哪儿
1）AI是中长期alpha的重要来源，人的价值越来越高，而AI因为提升人的效率甚至替代人，价值也相应不断提高，目前才刚刚开始，天花板非常高；
2）追求健康和更关注自我的生活方式的改变，会不断有消费方面的机会；
3）通胀后人们购买力提高带来部分产品/服务定价空间提升，提升高性价比产品/服务的相对竞争力等；
4）如果进入降息周期，过去因为利率不断上行，导致无法判断利率可能引发什么风险的领域，有的竞争格局很好，且长期空间也不错的公司，在解决了短期利率风险之后可能也有机会。
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