一、市场回顾：国内托底政策逐步落地边际上很正面，美国“软着陆”概率进一步提高
国内托底政策在本月开始逐步落地，主要是地产政策和活跃资本市场方面：1）优化地产政策方面主要包括：包括一线核心城市在内实行认房不认贷；下调最低首付比例标准，限购城市将明显受益；住房贷款利率下限下调，包括存量首套房贷利率下调。2）活跃资本市场方面，收紧IPO，加强限制股东减持，降低融资保证金，规范量化，降印花税等。上述措施出台，对于托底很有帮助，使得经济失速过快和风险失控的概率显著降低，考虑到此前市场预期回落非常快且信心低迷，边际预期有望修复。但对于后续市场我们也无法很乐观，中长期的问题包括债务约束、人口、全球产业再平衡、产业升级瓶颈等很难解决。而能够快速且有效解决上述问题的现实政策选择是中央政府加杠杆和重走大力刺激老路，但这意味着过去多年进行的改革功亏一篑，沉没成本过高，且越往后这种沉没成本会越高，导致重走老路的可能性将越来越低。
美债10年期利率8月一度冲高至4.3%以上，在通胀回落的背景下，更多反映流动性收紧影响。但高利率的同时，美国经济也好于预期，亚特兰大联储模型甚至预计Q3会呈现“再加速“，背后的驱动是消费和补库存。更内在的动力则是全球产业再平衡、AI创新、机器人等让美国本土投资、消费中期会持续受益。企业基本面方面，我们也看到企业收入增速有所提速，大家对经济快速下滑的担忧有所缓解，同时成本控制好加上费用支出有纪律，利润率比较坚挺，这点体现在科技领域尤为显著。
二、市场展望&投资思路
根据当前出台政策和后续预期，经济过快失速和风险失控概率明显下降，但经济降速、资产负债表萎缩的中长期问题难以解决。在经济增速放缓的情况下，由于很多行业竞争加剧，利润端的表现会更差。各行业和政府部门的持续反腐和政策干预市场化定价，依然会干扰长期能见度从而对资产定价带来困难。因此我们还是对国内投资机会相对谨慎一些，在估值上要求更高风险溢价，看待公司价值时充分考虑经济增长中枢下调、蛋糕增长放缓下可能出现的内卷加剧问题、地产和地方债务风险、居民和企业资产负债表修复的影响。但我们也确实看到一些不错的企业，在保持差异化、探索新增长点和控费方面表现优异，比如性价比电商龙头、咖啡连锁龙头等。在政策上托住底部，市场预期也降低的情况，对于个别优秀的公司可以相对更乐观一些。
对海外投资机会还是相对更乐观，中期有可能保持较高利率+经济软着陆（超预期也有可能）的局面，使得估值体系会比较稳定且宏观扰动也小，对选股非常有利，宏观角度后续主要关注通胀回落趋势受到油价等因素扰动的影响、缩表对利率的影响等。结构角度，科技、消费方面都有机会，科技领域因为有AI相对机会更大一些，之前是硬件投入先行的”军备竞赛“阶段，接下来需要应用推进和商业化走通才能支持AI投入的持续性，后续在AI领域我们会更多研究跟踪应用领域的进展。云安全领域受益于技术架构改变而带来安全上云、软硬一体化的需求变化，复杂度提高和试错成本高使得传统安全龙头受益更大，此外由于安全漏洞导致的损失不断提升使得客户付费意愿提升，这个领域既能受益于AI技术又有自身的成长逻辑。消费领域也有不少细分结构机会，包括新式连锁餐饮、新式饮料、细分运动品牌等。
目前聚焦的主要几个方向：
1.AI：这是未来最重要的成长结构性机会，目前主要包括半导体和软件，同时关注其他应用端的发展；
2.半导体的结构性成长机会，主要是看好先进制程和高性能计算相关的半导体机会，AI将加快行业增长；
3.海外云计算投资机会。看好服务中大企业客户、竞争格局好的细分领域；与AI结合有望提升效率和提升用户价值；
4.在金融支付领域的结构性成长机会，主要看好具有很强的网络效应的垄断公司；
5.海外出行旅游服务平台：受益于个性化需求在出行旅游份额提高的投资机会；
6.消费&互联网：契合消费的时代性趋势、解决消费者底层需求、有提升份额潜力和更快增长的细分龙头投资机会；
7.国内服务业，以职业教育等为代表的服务业依然有稳健增长、价值重估、和持续获得分红的投资机会；
8.新能源汽车：看好能够建立长期可持续竞争优势的环节/公司，短期看行业格局恶化还未结束，相对谨慎。
9.国防：需求和宏观经济无关，且会受益于未来大国竞争，和其他投资相关度低能够为组合减少波动；
10.长久期美债：将受益于未来通胀回落，利率正常化；
其他方向包括机器人、Apple XR、中国公司出海的机会也会积极研究。
Komentar