一、市场回顾：国内托底政策频出，美国10年国债利率在通胀回落、加息放缓下反而出现冲高
本月最值得关注的，国内是政府对经济的一系列托底表态和政策，而美国则是在通胀回落的背景下，10年期国债利率意外冲高到4%以上。
具体来说，国内托底政策重点在几方面：1）优化地产政策（目前市场最期待的是放松一线城市限购限售和下调存量房贷利率），积极推动城中村改造等；2）有效防范化解地方债务风险；3）活跃资本市场；4）提振消费。但由于人口、城镇化、债务规模、居民&企业长期预期改变等因素，除非中央加杠杆，其他政策恐怕更主要是起到托底作用而无法扭转方向，而中央加杠杆、通过放水刺激解决经济问题不符合更高的方针。
美国，一方面经济很有韧性，2季度实际GDP年化季环比达到2.4%（前值2%），反映出失业率很低，人们对未来有信心而敢于投资消费。另一方面，10年期国债利率在通胀回落，加息放缓的情况下冲高到了4%以上，推高了市场无风险收益率水平。长期国债收益率走高原因可能是反映近期国债边际供给超预期增加，而需求边际减少：1）美联储在缩表；2）随着日本利率提升，过去借日元买美债的资产配置方式开始受到影响。
二、市场展望&投资思路
根据当前出台政策和后续预期，中国成为“大号日本”的风险仍未解除，因此企业和居民可能会继续还债、缩减/谨慎消费和投资。经济增速放缓的情况下，由于很多行业竞争加剧，利润端的表现可能会更差一些。此外，近期军工、医药、金融加大反腐、节流，企业业务开展和定价逻辑可能都会受到影响，长期能见度变差对资产定价带来困难。因此我们对国内投资机会还是相对谨慎一些，体现在估值上要求更高风险溢价，看待公司价值时充分考虑经济增长中枢下调、蛋糕增长放缓下可能出现的内卷加剧问题、地产和地方债务风险、居民和企业资产负债表修复的影响。
对海外投资机会保持相对乐观，尽管长期国债利率出现意外回升对估值负面，但经济比预期强，软着陆越来越成为主流预期，使得风险溢价也在下降对估值有利，综合下来对市场估值中枢影响不大。此外尽管何时会降息不确定，但加息大概率进入尾声（目前市场主流预期后续不再加息），特别的如果通胀继续如预期回落，明年有望降息。对于阶段性美债供求关系变化出现的利率上行我们将保持关注。
结构角度，科技、消费方面都有机会，科技领域因为有AI相对机会更大一些。目前AI已经在上市公司显现影响，目前更多在Capex方面加大硬件购买，商业化方面已经陆续发布AI产品，进行客户试用和定价。下半年收入方面也会开始逐渐体现AI影响，明年影响会更加显著。面向消费电子的半导体领域，也走出了去库存的周期，其中竞争格局好、有能力提升份额和产品升级的公司将重回持续成长，被AI抢预算的传统数据中心也是类似情况。最后，经济硬着陆担心减少后，叠加AI、制造业回流等新机会企业投资意愿有望提升，消费信心也有望保持强劲，消费、软件等领域都会有投资机会。
目前聚焦的主要几个方向：
AI：这是未来最重要的成长结构性机会，目前主要包括半导体和软件，同时关注其他应用端的发展；
半导体的结构性成长机会，主要是看好先进制程和高性能计算相关的半导体机会，AI将加快行业增长；
海外云计算投资机会。看好服务中大企业客户、竞争格局好的细分领域；与AI结合有望提升效率和提升用户价值；
在金融支付领域的结构性成长机会，主要看好具有很强的网络效应的垄断公司；
海外出行旅游服务平台：受益于个性化需求在出行旅游份额提高的投资机会；
消费&互联网：契合消费的时代性趋势、解决消费者底层需求、有提升份额潜力和更快增长的细分龙头投资机会；以及与高端需求、投资商业活动紧密相关有更大恢复潜力和增长持续性的消费领域；
国内服务业，以职业教育等为代表的服务业依然有稳健增长、价值重估、和持续获得分红的投资机会；
新能源汽车：看好能够建立长期可持续竞争优势的环节/公司，短期看行业格局恶化还未结束，相对谨慎；
国防：需求和宏观经济无关，且会受益于未来大国竞争，和其他投资相关度低能够为组合减少波动；
长久期美债：将受益于未来通胀回落，利率正常化。
其他方向包括机器人、Apple XR、中国公司出海的机会也会积极研究。
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