市场回顾：国内缓慢复苏，区域金融风险和通胀回落慢让美联储面临两难，AI是最大的结构性机会
4月份国内宏观面临的局面没有明显改变，经济复苏强度比预期要弱一些，背后一方面反映了中央不打算通过放水刺激的方式来解决经济问题，以及地方政府在财政收入减少且债务问题逐步暴露的情况下也很难通过加杠杆来推动经济加速，反而有去杠杆压力。另一方面反映企业和居民的信心恢复，在没有外力下自然修复需要更长时间。加上一些长期问题没有得到解决，使得企业长期投资（特别是民企和外资）和居民的投资消费修复没那么明显。
4月份美国局部金融风险进一步发酵，一方面区域银行信用的收缩已经开始影响依赖借钱消费的耐用品的销售，比较典型的是汽车。另一方面，出险的银行进一步增加，目前看风险的蔓延还没有结束。然而另一个角度，整体就业依然非常强劲，通胀回落不如预期那么快，使得美联储面对两难，后续更关键的是此轮加息的顶在哪儿，以及何时开始降息。目前看5月初加息25个基点后，后续进一步加息概率下降，加息高点很可能临近或者已经到来，不排除年内出现降息，意味着往后看股票市场整体估值进一步下行的空间不大，而估值提升的概率和空间都在加大。
此外，美股近期财报反映出一些有趣的现象：1）大型科技公司非常有韧性，要么业务的放缓比市场预期要好，要么部分业务已经开始触底增速回升。另外大公司由于竞争优势明显，毛利率普遍比较高，一旦开始控制费用，盈利能力的释放超出预期。目前各家公司还没有充分借助AI带来的人员增效能力，对于研发、运营费用高的大公司，AI带来的后续费用率优化空间很大，市场可能对此仍未充分定价；2）先进制程半导体公司业绩普遍反映出景气度低点可能比此前市场乐观的预期要更晚到来，但总的来说今年就能见到底部了，无非是Q1还是Q2的节奏区别，而AI的发展已经打开了长期成长的空间，总的来说是短期有所波动，但长期的机会相对确定。而类似的，Cloud公司所面临的客户优化开支带来的增速放缓问题，也可能会在今年看到增幅最差的状况，而长期Cloud渗透率提高的成长逻辑没有变化。
市场展望&投资思路
市场看法和投资思路都没有明显变化。依然认为国内面临的是短期在缓慢复苏但长期不清楚，给投资的定价造成很大困难，长期问题也可能持续影响企业的投资和居民的消费意愿。但总的来说我们的看法还是对于复苏既不太乐观也不太悲观，在各行业增幅放缓甚至不增的情况下，竞争优势和格局重要性更加突显，需要更小心甄别增长和盈利能力保持的持续性。
海外方面，尽管短期看有不确定，比如美联储加息的高点具体是多少，何时会降息从而市场估值可以止跌回升，再比如景气度角度半导体见底是在2季度还是3季度等。但长期的方向相对比较确定，比如加息空间不大了从而市场整体估值下跌空间不大（甚至有提估值可能）。比如今年大概率能看到半导体、cloud等行业的景气度低点，而后续成长机会会因为AI的发展而显著增加。
依然认为AI可能是今年以及未来很长一段时间最重要的成长机会来源，AI对中高端产业的劳动力替代和赋能已经跨越鸿沟，陆续跨过从0到1的阶段，长远看是万亿级别的市场机会，这个过程中从AI基础设施到AI应用都会受益，一方面带来强者恒强的机会，另一方面也有从0到1格局重构的机会。
目前聚焦的主要几个方向：
AI：这是未来最主要的成长结构性机会，目前主要包括半导体和云计算等；
海外云计算投资机会。看好服务中大企业客户、竞争格局好的细分领域；与AI结合有望提升效率和提升用户价值；
半导体的结构性成长机会，主要是看好先进制程相关的半导体机会，AI将加快行业增长；
海外出行旅游服务平台：受益于个性化需求在出行旅游份额提高的投资机会；
在金融支付领域的结构性成长机会，主要看好具有很强的网络效应的垄断公司；
国内服务业，以物业、职业教育等为代表的服务业依然有稳健增长、价值重估、和持续获得分红的投资机会；
依然具有良好成长性且当前估值合理的互联网平台型公司；
有良好发展前景且当前估值合理的品牌消费品公司；
新能源汽车：看好能够建立长期可持续竞争优势的环节/公司，短期看行业格局恶化还未结束。
国防：需求和宏观经济无关，且会受益于未来大国竞争，和其他投资相关度低能够为组合减少波动；
美国国债：将受益于未来通胀回落，利率正常化，是好于现金又不同于股票的低风险资产；
其他方向有符合我们标准的我们会很开心将其纳入进来。
Comments