一、市场回顾：国内缓慢复苏，区域金融风险和通胀回落慢让美联储面临两难，AI是最大的结构性机会
国内复苏正在减弱，新房销售经过年初几个月复苏后开始环比下降并且预期转弱，民企地产后续面临二次探底风险，地产链相关的投资、制造和消费也可能受到牵连。此外近期就业机会减少和企业裁员，也导致居民（特别是中产）的消费意愿和能力恢复遇到阻力。而地方债务风险近期也更多暴露出来，去杠杆的过程尚未结束，依靠地方政府托底经济的能力有限。中央政府尽管有加杠杆的空间，但工作重心在质量和安全，而不是大力刺激经济增长，因此中央政策更多起托底的作用而不是走放水刺激的老路。在需求复苏减弱下，不少行业供给还在增加，导致竞争加剧，盈利能力减弱，比较典型的像新能源汽车、连锁咖啡行业、本地生活等。也有少数行业形成了增长机会不大的共识，反而从内卷走向共赢，从扩大规模走向提质增效，使得费用投入和利润率好于预期，比较典型的像电商。总的来说经济的复苏走弱，而供给的调整需要时间，对是否具备竞争优势从而避免内卷需要更小心甄别。
美国方面，因近期有债务上限调整问题，6月加息风险，以及后续降息路径的分歧，近期国债利率一度从之前低点3.3%上升到3.8%。但总体上，美国通胀压力还是在持续下降的，至于年末会不会降息还不好说。上个月市场对降息的预期是23年75bp，现在修正到0~25个bp，但是到明年开启降息还是相对比较确定。总的来说在通胀压力减弱、经济增长减弱、高利率对金融体系造成风险下，利率上行空间已经非常小了，而更大概率下行。经济方面，近期零售已经开始走弱，服务业依然有韧性，因为就业非常好，使得尽管经济走弱，需求总体依然有韧性，没有出现硬着陆，特别是我们发现有的公司在行业放缓的情况下能够几乎不受影响，体现明显的竞争优势，逆势呈现良好增长。因此即使有衰退的预期，我们对美国的消费投资并不悲观。
AI的结构性机会非常显著，AI算力龙头在Q1财报和对Q2的指引都非常超预期，体现了大家都看好AI前景而进行了提前投入和军备竞赛，而以微软为代表的软件龙头和云服务龙头，也陆续推出了AI copilot的各项服务，并有望因此获得增量用户和更高收费。如果AI的应用和商业化能够走通，意味着在算力等方面的投入就会有持续性和增长。而算力技术的迭代，也会带来各类硬件的升级需求和用量增加，从而带来各种投资机会。
二、市场展望&投资思路
市场看法和投资思路都没有明显变化。国内复苏走弱而政策起托底作用，中长期增长中枢可能需要下调，更重要的是长期很多问题不清楚，给投资的定价造成很大困难。我们会在对经济增长预期相对谨慎，且考虑地产和地方债务风险的前提下，寻找国内投资机会，更看重在各行业增幅放缓甚至不增的情况下，企业是否具备竞争优势以及行业供给格局能否改善。
海外方面，尽管短期看有不确定，比如美联储加息的高点具体是多少，何时会降息以及降多少。但总的来说市场估值下跌空间不大且有更有可能提升。更重要的是，部分产业已经走出景气低谷且在增量需求下已经迎来持续结构性成长的机会，比如AI领域。部分产业虽然面对增长放缓，但行业里走出了有明显阿尔法的公司。部分产业已经开始提质增效，借助AI的赋能，费用率已经开始下降且未来降低空间依然很大。
依然认为AI可能是今年以及未来很长一段时间最重要的成长机会来源，对于中美都是如此。AI对中高端产业的劳动力替代和赋能已经跨越鸿沟，陆续跨过从0到1的阶段，长远看是万亿级别的市场机会，这个过程中从AI基础设施到AI应用都会受益，一方面带来强者恒强的机会，另一方面也有从0到1格局重构的机会。
目前聚焦的主要几个方向：
AI：这是未来最主要的成长结构性机会，目前主要包括半导体和云计算等；
海外云计算投资机会。看好服务中大企业客户、竞争格局好的细分领域；与AI结合有望提升效率和提升用户价值；
半导体的结构性成长机会，主要是看好先进制程相关的半导体机会，AI将加快行业增长；
海外出行旅游服务平台：受益于个性化需求在出行旅游份额提高的投资机会；
在金融支付领域的结构性成长机会，主要看好具有很强的网络效应的垄断公司；
国内服务业，以物业、职业教育等为代表的服务业依然有稳健增长、价值重估、和持续获得分红的投资机会；
依然具有良好成长性且当前估值合理的互联网平台型公司；
有良好发展前景且当前估值合理的品牌消费品公司；
新能源汽车：看好能够建立长期可持续竞争优势的环节/公司，短期看行业格局恶化还未结束。
国防：需求和宏观经济无关，且会受益于未来大国竞争，和其他投资相关度低能够为组合减少波动；
美国国债：将受益于未来通胀回落，利率正常化，是好于现金又不同于股票的低风险资产；
其他方向有符合我们标准的我们会很开心将其纳入进来。
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