一、市场回顾：国内政策确保守住底线，美国高利率加大市场波动
国内方面，地方债务化解方案进一步清晰，通过债务从地方往中央转移，以及通过债务置换实现利率下降，大概率可以确保守住不发生系统性金融风险的底线。另一方面，目前中央经济政策都是托底和防风险思路，从各行业数据看更主要还是起到托底的效果。对大部分充分市场竞争的领域，行业规模变化不大或者增幅放缓，但供给增长更快且竞争更加激烈，行业盈利能力在变差，至少很少部分真正具备竞争力的企业，可以维持盈利能力甚至逆势扩张份额。
美国10年期国债收益率本月从4.5%一度上涨至接近5%，到11月才开始快速回落至4.6%，利率高企一方面通过间接影响股票估值中枢带来市场波动加大；另一方面，对于需要借钱消费的领域，比如买房、买车等，造成购买力下降抑制需求；此外对于需要依赖债务融资来维持运营的企业则带来更多债务续作风险和资金成本提高的问题。然而也需要注意到，高利率的背后是经济韧性比预期好，比如Q3 GDP呈现“再加速”，背后的驱动是低失业率下消费好，以及美国政府开支加大。此外，高利率对不同行业、企业的影响分化很大，债务少竞争力强的企业受到影响很小。
二、市场展望&投资思路
国内观点维持不变，经济过快失速和风险失控概率明显下降，但经济降速、资产负债表萎缩的中长期问题难以解决。在经济增速放缓的情况下，由于很多行业竞争加剧，利润端的表现会更差。各行业和政府部门的持续反腐和政策干预市场化定价，依然会干扰长期能见度从而对资产定价带来困难，在长期问题没有解决之前，估值中枢可能无法稳定下来。因此我们还是对国内整体投资机会相对谨慎一些，在估值上要求更高风险溢价，看待公司价值时充分考虑经济增长中枢下调、蛋糕增长放缓下可能出现的内卷加剧问题、地方政府居民和企业资产负债表修复的影响。同时在政策上托住底部，市场预期也降低的情况，对于个别真正有竞争优势可以逆势扩张的公司可以相对更乐观一些。
海外投资机会相对更乐观，无风险利率达到4.5-5%的水平以后，higher风险显著下降主要是longer的问题，因此后续市场估值中枢下行风险减少，更主要看企业基本面。结构上，科技、消费方面都有机会，AI随着Q4逐步有公司进入商业化落地可能会有新的进展；消费领域在整体消费有韧性下也有不少细分结构机会，包括新式饮料、细分运动品牌等。此外从最近3季报和对4季度指引看，我们发现部分疫情期间需求有所透支导致增速放缓/有去库存问题的领域开始逐步走出开始恢复，包括电商、PC出货等都看到恢复，叠加企业进行了降本增效，使得利润的改善更加明显，这其中可能会有新的机会。
三、目前聚焦的主要几个方向：
AI：这是未来最重要的成长结构性机会，目前主要包括半导体和软件，同时关注其他应用端的发展；
半导体的结构性成长机会，主要是看好先进制程和高性能计算相关的半导体机会，AI将加快行业增长；
海外云计算投资机会。看好服务中大企业客户、竞争格局好的细分领域；与AI结合有望提升效率和提升用户价值；
海外出行旅游服务平台：受益于个性化需求在出行旅游份额提高的投资机会；
消费&互联网：契合消费的时代性趋势、解决消费者底层需求、有提升份额潜力和更快增长的细分龙头投资机会；
国内服务业，以职业教育等为代表的服务业依然有稳健增长、价值重估、和持续获得分红的投资机会；
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