市场回顾
今年2月底的俄乌冲突以及3月上海疫情的爆发都在意料之外，并且对市场产生了很大冲击。其中，俄乌冲突短期触发了流动性冲击，长期则对全球供应链布局和资产定价产生了更深远影响。而上海疫情造成“稳增长”的目标阶段性让位于“动态清零”，导致地方财政和就业问题进一步拖延。上半年市场表现弱，俄乌爆发冲突之后不到1个月的时间里，恒指和恒生科技一度分别下跌20%和30%，A股指数跌幅也达到10-15%，而港股个股跌幅更大，不少个股下跌达到了30-50%。美股表现也不如人意，美联储以抗通胀为最主要目标，甚至不惜以经济增长为代价，市场提前反应加息周期，10年期国债收益率一度超过3.3%，风险溢价也持续提升，导致美股估值系统性下跌，美股纳斯达克指数上半年跌去30%。
上半年，我们持仓的行业和公司的基本面波动并不大，总体是符合预期的。但俄乌冲突、中国动态清零、美联储紧缩对市场的影响，以及由此引发对公司基本面的担心则大了非常多。我们的投资系统并不具备判断市场情绪，预判俄乌冲突和动态清零的能力，对于联储紧缩的影响也只能判断大致方向但难以判断影响幅度，特别是对于个体公司的影响。面对上述影响，拔萃的主要措施是进行应对，但上半年港股和美股都频繁出现短时间的大幅下跌，导致“应对”也面临挑战。
展望&投资思路
国内：防疫进入常态化阶段，政府工作重心已转向”稳经济“，经济最差阶段已经过去
5月底上海疫情得到控制，政府工作重心已回到“稳经济”上来，各地陆续出台刺激汽车等消费、放松地产政策限制、平台经济治理也告一段落，6月经济数据包括汽车、地产、消费等都呈现出触底复苏的态势，经济最差阶段已经过去。
海外：抗通胀依然是美联储最重要目标，但紧缩对估值影响最大的时刻很可能已经过去
抗通胀依然是美联储和政府的首要目标，因此货币紧缩还远未结束，但考虑到：1）市场已经走在联储前面，反映了加息预期，此前10年期国债收益率一度超过3%，进一步上行空间非常有限；2）尽管6月开始缩表，但由于财政赤字下降带来下半年发债需求大幅回落，抵消缩表带来的供给增加，美债的供求状况预计会好于上半年，加上部分数据已经预示美国经济进入衰退的概率很大，也会制约利率进一步抬升；3）目前标普500平均估值已经低于过去5年均值，仅略高于1990年以来均值水平。因此利率上行对估值冲击最大的阶段可能已经过去，未来影响更大的是基本面因素。
港股：依然过于低估了，保持看好观点
对于港股的观点保持不变。香港作为离岸市场，容易受到各种因素影响而波动更大，但我们投资的公司都是中国公司，估值低于历史均值，在全球看也明显低估，目前看投资吸引力最大。
美股：尽管近期宏观方面扰动增加，但美股的公司治理更为优异，可以找到不少竞争优势强，并能够进行全球扩张的机会，纳入考虑宏观扰动后，依然有公司基本面韧性强且估值合理。
目前聚焦的主要几个方向：
1）海外云计算的投资机会，看好服务中大型企业客户、竞争格局好的细分领域；
2）半导体的结构性成长机会，主要是看好先进制程半导体机会；
3）Reopen下，出行服务平台的投资机会；
4）国内服务业，以物业服务等为代表的长期成长且被严重低估的投资机会；
其他方向包括新能源汽车、消费也在积极研究中，有符合我们标准的我们会很开心将其纳入进来。
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