市场回顾
国内市场表现总体符合预期，在抗疫第一经济第二下，经济政策主要实现托而不举的作用，局部疫情的发生对本来就偏弱的复苏造成更多压力。
海外市场，我们此前有两点判断：一是美联储将继续紧缩巩固抗通胀成果，估值下行压力不大，但也没到向上拐点，因此未来股价的核心驱动会从估值转向基本面；一是在同样宏观下，不同公司体现出不同的韧性。其中关于通胀和估值的判断，方向上符合预期，但幅度和节奏上超出预期。美国通胀的粘性强回落慢，导致美联储的紧缩节奏比预期更快，且美联储在9月议息会议上上调加息终点，也因此触发了一些风险事件（比如英国养老金、瑞信事件等），使得10年期美债利率一度冲高到4%（超出了我们判断的2.5-3.5%的区间）。上述预期之外的因素导致了三季度美股呈现先涨后跌的走势和波动很大的局面。
展望&投资思路
国内
重点关注10月大会，如果中央延续之前的思路，防疫第一经济第二，那么就维持此前经济弱复苏的判断，积极寻找被低估的结构性机会，特别是互联网领域和服务业投资机会。新能源领域如果能找到满足投资标准的公司，也会乐于参与（暂时看预期还是偏高）。
1）平台经济，从要规模转向要利润
在国际化发展受限、国内增长空间也有限的情况下，互联网公司目标从“要规模要份额”转向“要效益”，在减少投入、聚焦主业、加强资本使用效率、提升运营效率下，各公司普遍体现出好于预期的减亏或盈利能力，个别公司在投资需求变少的情况下加大了对股东的分红回购。
中概退市风险问题取得进展，四季度预计会有新的进展，尽管未来还有不确定，但已经比最差情况好很多。
在经历前期平台治理、中概退市风波、疫情冲击等影响后，互联网公司估值已经大幅下跌。目前已经能挑选到部分公司具备很好投资机会：竞争力不仅没有被削弱反而是加强的，未来依然有足够成长空间，且生意模式已经体现出很强盈利能力。
2）物业：短期受到疫情和地产影响，但中长期吸引力不变
疫情和地产对物业的影响开始体现，包括对面积和增值业务增长的影响，以及对盈利能力和现金流的影响。但物业的生意模式决定了，和地产开发的增量需求、重资本、高杠杆有本质的不同，物业是存量运营的长久期生意、轻资产、高ROIC和低杠杆，尽管短期业绩的增长受到影响，相对地产开发业务的独立性也受到质疑，但大部分预期已经包含在股价中，中长期看一旦相关公司验证了业务独立性、竞争力和增长的持续性，投资机会依然很大。
海外
维持此前判断，认为基本面是未来股价的核心驱动，整体市场估值水平”上有顶下有底“。目前的基准情形是明年美国进入弱衰退，而经济放缓/衰退，对不同公司的影响是明显不同的，我们目标是要找到竞争力强，有持续成长性，且对经济衰退相对不敏感或者盈利下调已经足够充分的公司。
1）关于通胀，依然认为大概率见顶并开始回落，节奏和幅度则不好判断
尽管中长期看存在结构性因素可能导致通胀中长期水平比过去高，包括全球从“效率优先”转向“安全优先”进行供应链重构，以及国家间竞争和利益冲突导致的去全球化。但也有一些结构性因素，比如通过提升人效/替代人工的方式（包括云计算、机器人等），缓解劳动力短缺问题从而降低通胀。中短期看，美国的通胀正在得到缓解：1）全球产成品库存处于高位使得未来一段时间是去库存带来的需求下降和通缩力量；2）此前导致通胀高居不下的房租，已经开始见顶回落；3）失业率仍然处于历史低位，但由于最晚恢复且劳动密集的服务业目前已经回到长期趋势线位置，而其他行业劳动力市场已经降温，很可能意味着劳动力最紧张的时刻已经过去。
2）关于利率和估值，系统性降估值最主要阶段大概率已经过去，未来核心是看基本面
综合考虑人口、生产力等因素，美国经济的潜在增速很难趋势性突破2010年以后的2%左右的水平，如果认为通胀未来会回落到2-3%的水平，那么影响估值的长期利率水平应该在3-4%。而按照美联储的目标，明年基准利率高点达到4.6%，长期目标利率2.5%，通胀回落到2%，那么10年期美债利率应该不超过3%。如果不触发流动性风险，当前估值已经计入加息预期比较充分。那么未来对股价的核心驱动将从估值转向基本面。
3）同样宏观下，不同公司体现出不同的韧性
结构上的分化，再怎么强调都不为过。
美股在面对经济放缓下，基本面分化明显，比如在体育用品整体增速放缓、库存压力提高和产品加大促销的情况下，Athleisure的品牌龙头财报体现出全方位的强韧性，包括国内、国际增速，不同品类增速，客流和销售额增速，产品价格韧性和库存水平良好等，并没有受到行业整体的影响。再比如旅游预订平台领域的代表公司，在面对高通胀下未来需求放缓的预期下，依然给出强于同行的增长展望，以及体现出超出预期的盈利能力。
港股：依然过于低估了，保持看好观点。对于港股的观点保持不变。香港作为离岸市场，容易受到各种因素影响而波动更大，但我们投资的公司都是中国公司，估值低于历史均值，在全球看也明显低估，目前看投资吸引力最大。
美股：估值扰动最大时候已经过去了，可以找到不少竞争优势强，并能够进行全球扩张的机会，纳入考虑宏观扰动后，依然有公司基本面韧性强且估值合理。
A股：在同样选股标准下，机会相对少一些。
目前聚焦的主要几个方向：
1. 海外云计算的投资机会。看好服务中大型企业客户、竞争格局好的细分领域，他们是最不容易受到宏观影响的刚需；
2. 半导体的结构性成长机会，主要是看好先进制程相关的半导体机会，短期的景气度影响提供了很好的买入机会；
3. 疫情后时代，海外出行旅游服务平台的投资机会；
4. 国内服务业，以物业服务等为代表的长期成长且被严重低估的投资机会；
5. 消费：契合消费的时代性趋势、解决消费者底层需求、有提升份额潜力和更快增长的细分龙头投资机会；
6. 新能源汽车：看好能够建立可持续竞争优势的环节/公司。
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